재무상태표 분석과 가치평가

 

"주식 매수를 고려할 때 가장 먼저 따져야 할 것은 ..... 그 기업을 판다면 과연 얼마에 팔릴 것이냐는 것이다."

- 벤저민 그레이엄과 데이비드 도드 -

 

"재무상태표는 놀라운 발명품이다"

- 마틴 프리드슨과 페르난도 알바레즈 -

 

  장부가, 청산가치, 순유동자산가치, 대체가치 같은 가치를 금액으로 표시하는 분석법은 그 기업을 보다 자세히 분석할 가치가 있는지 판단하는 기초 자료로 활용한다.

 이번에는 재무상태표 '장부가', '청산가치', '순유동자산', '방어투자', '대체가치' 분석 기반 5가지 방법에 대해 알아 볼 것이다.

1. 장부가를 통한 가치평가

   1. 장부가는 장부에 계상된 기업가치를 주당 기준으로 계산하는 것 자본총계(자산 - 부채) / 발행주식 수
   2. 재무상태표 각 항목의 가치가 진정한 가치를 나타낸다면, 장부가는 자산총계에서 부채를 상환한 후 남은 자산의 가치를 발행주식 수로 나눈 것이 된다.
   3. 장부가는 그 자체로는 기업가치를 제대로 보여주는 지표는 아니다. 그러나 역대 추세를 확인하거나 비슷한 기업과 비교하면 해당 기업의 가치를 상대적으로 파악할 수 있게된다.

2. 청산가치를 통한 가치평가

   1. 청산가치란 기업이 체계적으로 모든 자산을 매각하고 부채를 상환한 후 남는 돈을 말한다.

   2. 보통의 기업의 청산가치는 주가보다 낮게 형성되어 있다. 그런데 매출, 이익에 문제가 있는 기업이라면 청산가치가 주가보다 높을 수도 있게 된다. 이런 기업은 많지 않으며 잘 투자 한다면 높은 수익을 거둘 수 있다.

   3. 그레이엄의 청산가치 추정

      

3. 순유동자산가치를 통한 가치평가

   1. 유동자산(현금자산, 매출채권, 재고자산)은 100% 반영하고, 비유동자산은 0% 반영하여 순 유동자산의 가치로 평가한다.
   2. 순유동자산의 가치는 마이너스가 되는 것이 보통이고, 플러스가 되는 경우는 많지 않다. 게다가 주가보다 높은 기업은 매두 드문 경우이다. 이런 기업을 찾아 투자한다면 높은 수익을 기대할 수 있다.
   3. 벤저민은 주가 대비 순유동자산 가치를 2/3 미만인 주식을 선호했다.

4. 방어투자를 위한 주식 선정 기준

   1. 기업 규모가 적절할 것
   2. 재무 구조가 매우 탄탄할 것
      1. 유동자산이 유동부채의 2배 이상이어야 한다.
      2. 운전자본(유동자산 - 유동부채)이 장기부채보다 많아야 한다.
   3. 최소한 20년 이상 지속적으로 배당금을 지급했을 것
   4. 지난 10년간 적자를 기록한 해가 없을 것
   5. EPS가 지난 10년간 최소 1/3은 증가했을 것
   6. 주가가 순자산가치의 1.5배를 넘지 않을 것
   7. 주가가 지난 3년 평균 이익의 15배를 넘지 않을 것

5. 대체가치와 토빈의 q이론

   1. q는 동일한 물리적 자산에 대한 두 가치의 비율을 말한다. 타깃 기업과 유사한 기업을 새로 설립하는데 드는 비용 / 시가총액
   2. 개별 기업의 설립 비용을 알 수 없기 때문에 개별 기업으로 q비율을 분석하지 않는다. 따라서, 업종, 시장에서 해당 기업의 위치를 파악할 수 있다. → 업종 전체 자기자본의 합 / 시가 총액